經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)李曉丹實(shí)習(xí)生朱嫡魏琛琪王明飛何抒澄/文經(jīng)濟(jì)韌性顯現(xiàn)但壓力猶存，擴(kuò)內(nèi)需政策需要進(jìn)一步加碼，既要有效拉動(dòng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的真實(shí)需求，也要在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求的同時(shí)，提高資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的效率。

(相關(guān)資料圖)

宏觀數(shù)據(jù)顯示，2025年9月CPI由-0.4%上升至-0.3%；PPI從-2.9%上升至-2.3%；制造業(yè)PMI由49.4%上漲至49.8%；新增人民幣貸款12900億元，較上月增加7000億元；同上月相比，M2增速下降，增速為8.4%。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月發(fā)布一次。本次共有11家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

CPI：內(nèi)生動(dòng)能持續(xù)修復(fù)

CPI公布值(同比)：-0.3%

前值：-0.4%

CPI預(yù)測(cè)值(同比)：-0.2%

麥高證券研究發(fā)展部宏觀首席研究員劉娟秀點(diǎn)評(píng)：9月CPI同比降幅較8月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%，環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲0.1%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比升至1.0%，為近19個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)，且連續(xù)5個(gè)月保持漲幅擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，充分反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能持續(xù)修復(fù)。

核心CPI突破“1”是本次數(shù)據(jù)的最大亮點(diǎn)，充分印證內(nèi)需修復(fù)的可持續(xù)性。金飾品、鉑金飾品價(jià)格分別上漲42.1%和33.6%，家用器具、通信工具等價(jià)格漲幅亦持續(xù)擴(kuò)大，反映消費(fèi)升級(jí)需求加速釋放。盡管食品價(jià)格同比仍在下降，但隨著食品供應(yīng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，環(huán)比已呈現(xiàn)積極變化，隨著冬季臨近，鮮活農(nóng)產(chǎn)品需求上升有望進(jìn)一步推動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比改善，對(duì)CPI的拖累將逐步減弱。

PPI：逐步回升，明年上半年可能轉(zhuǎn)正

PPI公布值(同比)：-2.3%

前值：-2.9%

PPI預(yù)測(cè)值(同比)：-2.4%

國(guó)信研究所首席宏觀分析師田地點(diǎn)評(píng)：9月全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比來(lái)看，PPI價(jià)格環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月為0。價(jià)格問(wèn)題可能成為未來(lái)一段時(shí)間理解國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的一條重要線索。海外輸入性通脹仍是國(guó)內(nèi)PPI的一個(gè)重要支撐。其次，伴隨近期反內(nèi)卷的實(shí)施，在光伏、新能源等重點(diǎn)領(lǐng)域已經(jīng)逐步顯露價(jià)格治理的成效。未來(lái)，PPI同比可能在明年上半年轉(zhuǎn)正。

PMI：仍然需要進(jìn)一步提振需求

PMI公布值(同比)：49.8%

前值：49.4%

PMI預(yù)測(cè)值(同比)：50.0%

中國(guó)銀河（601881）證券首席宏觀分析師張迪點(diǎn)評(píng)：9月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.8%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所改善。新訂單指數(shù)49.7%(前值49.5%)，新出口訂單47.8%(前值47.2%)。供需兩端共同上升，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)仍然保持較強(qiáng)韌性。不過(guò)供需缺口拉大到2.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)還是大于需求。9月生產(chǎn)指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上行或來(lái)自兩個(gè)方面，一方面，7—8月份由于天氣等原因造成的訂單積壓在9月得到釋放；另一方面，出口商“搶出貨”也進(jìn)一步拉高了生產(chǎn)強(qiáng)度。

需要注意的是，PMI制造業(yè)連續(xù)6個(gè)月處在收縮區(qū)間也體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的壓力，供需缺口的拉大以及出廠價(jià)格的較大回落顯示需求側(cè)仍然需要提振，庫(kù)存指數(shù)的波動(dòng)也表明經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有回到可以讓企業(yè)有穩(wěn)定預(yù)期的局面。目前股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心回升有較強(qiáng)拉動(dòng)作用，同時(shí)通過(guò)財(cái)富效益或能夠帶動(dòng)居民消費(fèi)的回暖。未來(lái)的擴(kuò)內(nèi)需政策或進(jìn)一步加力，鞏固提升經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)，在耐用消費(fèi)品政策效果邊際下降的情況下，服務(wù)消費(fèi)的刺激政策或進(jìn)一步加大。

固投：投資仍然偏弱

固投公布值(同比)：-0.5%

前值：0.5%

固投預(yù)測(cè)值(同比)：0.2%

西部證券（002673）首席宏觀分析師邊泉水點(diǎn)評(píng)：9月份，固定資產(chǎn)投資同比下降7.1%，跌幅持平于8月，投資仍然偏弱。其中，基建投資同比下降8%，制造業(yè)投資同比下降1.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降21.3%，跌幅仍較上月擴(kuò)大。前三季度，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降0.5%，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

從房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，9月份，商品房銷售面積同比下降10.5%，接近8月跌幅；商品房銷售額同比下降11.8%，較8月跌幅略有收窄。9月70大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下降0.4%，較8月擴(kuò)大；二手住宅價(jià)格環(huán)比下降0.6%，持平于8月。總體上看，房地產(chǎn)需求也表現(xiàn)為整體偏弱。

信貸：規(guī)模保持穩(wěn)健

新增信貸公布值(同比)：12900億元

前值：5900億元

新增信貸預(yù)測(cè)值(同比)：14642億元

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)溫彬點(diǎn)評(píng)：9月人民幣貸款增加1.29萬(wàn)億元，同比少增3000億元，環(huán)比多增7000億元，信貸增速6.6%。9月作為季末月份，信貸投放會(huì)季節(jié)性加碼，但為平緩信貸節(jié)奏，需要在規(guī)模和效益之間尋求平衡，不會(huì)集中沖量，整體信貸規(guī)模保持穩(wěn)健。

從影響因素看，在季節(jié)性因素之外，5000億元新型政策性金融工具落地推進(jìn)、地方債置換擠出效應(yīng)減弱、企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度環(huán)比改善、出口延續(xù)韌性、兩項(xiàng)財(cái)政貼息和穩(wěn)地產(chǎn)政策逐步顯效，以及貸款利率維持低位等形成一定拉動(dòng)。

前三季度，人民幣各項(xiàng)貸款新增14.75萬(wàn)億元，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度保持在較高水平。此外，從利率水平看，貸款利率已經(jīng)在低位運(yùn)行了較長(zhǎng)時(shí)間，也表明信貸資源供給總體充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求滿足度較高。

M2：資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效率仍待提升

M2公布值(同比)：8.4%

前值：8.8%

M2預(yù)測(cè)值(同比)：8.6%

聯(lián)儲(chǔ)證券研究院副院長(zhǎng)沈夏宜點(diǎn)評(píng)：9月M2同比增速為8.4%，環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。一是信貸派生力度仍然不足，制約了廣義貨幣乘數(shù)的發(fā)揮；二是去年同期權(quán)益市場(chǎng)回暖，理財(cái)產(chǎn)品回流至證券客戶保證金推高基數(shù)；三是財(cái)政對(duì)沖作用有限。存款結(jié)構(gòu)上，當(dāng)月居民、企業(yè)存款分別同比多增7600億元和1494億元，財(cái)政存款同比少增6042億元，資金呈現(xiàn)從財(cái)政部門回流至居民與企業(yè)的特征。整體看，廣義流動(dòng)性仍維持充裕，但資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的效率仍待進(jìn)一步提升。如果企業(yè)盈利改善與財(cái)政支出節(jié)奏加快形成合力，信用派生有望在四季度迎來(lái)的邊際改善。

(經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)李曉丹/文)

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